2020年度宏观经济及投资策略: 2020年可关注回调战略布局机会(可下载)

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逆逆周期政策再发力,经济稳而有底。2020 年是“十三五”纲要的 “收官”之年,而“十三五”是我国“全面建成小康社会”的决胜阶 段,同时是中华民族伟大复兴征程的“新布局”时期。展望 2020 年, 经济下行压力依旧不减,今年所展示的压力面到明年难有大的改变, 逆周期政策仍将继续从财政和货币两方面发力。财政政策迎难而进, 加力提效破困境。我们认为财政政策将进一步采用“开前门”、“堵 偏门”的方式,合理提高财政赤字率、降低地方隐性债务规模、着力 发挥专项债在基建领域的作用。在逆周期调控基调下,狭义赤字率 有望进一步上调至 3%;提高财政资金使用效率,推动专项债在基建 领域发挥更大的作用。货币政策偏宽不改向,节奏面临一定压力。 全球货币政策宽松的趋势来看,国内货币政策在经济下行压力不减 的背景下仍将持续处于偏宽区间,并且当前 M1 增速处于较低区间, 总体社会融资增速地位企稳,向上修复空间较大,但宽松的节奏存 在约束。

A 股盈利增速企稳,估值处于低位。2019 年以来单季度利润增速略 有回升,累计增速企稳,全 A 营业收入延续下滑趋势。从历史经验 来看,全 A(非金融)利润增速与工业企业利润总额累计同比走势基 本趋同,2019Q1、Q2、Q3 规模以上工业企业利润累计同比分别为- 8.65%、-2.70%、-1.83%,反应出 A 股归母净利润同比负增长,但幅 度收窄。估值水平仍具备较强的吸引力。全球范围来看,截止至 11 月 29 日,上证综指 PE(TTM)为 12.51 倍,PB 为 1.33 倍,低于全 球主要股指的中位数水平(PE 和 PB 分别 19.42 倍、1.75 倍),远低 于成熟市场德国 DAX、道琼斯工业指数等指数的估值水平;深证成 指 PE(TTM)为 23 倍,PB 为 2.44 倍,则高于中位数水平,但依旧 低于纳斯达克指数、孟买 SENSEX 等新兴行业估值水平。历史对比 来看,2019 年至今(截止至 2019 年 11 月 29 日),A 股 PE 从年初的 12.28 倍涨至 14.11 倍,历史均值 24.1 倍,当前分位是 26.6%;剔除金 融股 PE 估值从年初的 15.98 倍涨至 19.61 倍,历史均值 28.32 倍,当 前分位数是 38.3%;PB 从年初的 1.42 倍上涨至 1.59 倍,历史均值 2.75 倍,当前分位数为 8.3%;剔除金融股 PB 估值从年初的 1.75 倍 涨至 2.01 倍,历史均值 2.98 倍,当前分位数为 22.4%,仍处于底部 区域,依旧存在较大的上行空间。

展望 2020 年,我们预计 A 股盈利有望触底企稳;金融市场流动依旧 呈宽松,无风险收益率仍有下行空间;考虑到中美贸易摩擦的持久 2019 年 12 月 16 日 证券研究报告/年度报告 年度宏观策略报告 请参阅最后一页重要声明 性、常态性,资本市场或逐步呈现脱敏的状态,而改革与开放尤其 是资本市场的改革则有望修复市场信心,提高投资者风险偏好。结 合 A 股在全球以及历史的估值水平,我们认为未来一年 A 股估值有 望持续修复,迎来估值和业绩的双升。

2020 年行业配置我们建议五条主线:一是经济下行压力依旧不减, 逆周期政策有望持续发力,推动专项债在基建领域发挥更大作用, 可积极布局基建产业链相关板块;二是外资持续流入+保险、理财资 金配置需求,低估值、高股息率及业务稳定板块或将持续受到关注, 关注银行、地产等板块;三是金融供给侧改革加速推进,资本市场 改革红利释放,积极关注证券行业转型 ROE 的提升;四是科技创新 +自主可控的投资机会,积极关注 5G 通信、电子、新能源汽车、创 新药、云计算、金融 IT 等行业;五是 2019 年必选消费估值大幅抬 升,2020 年可关注回调后的战略布局机会。

风险提示:世界贸易摩擦加剧,地缘政治风险推动避险情绪升温, 政策推进不及预期等。

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